Rentebenchmarkreformen en global reform , der skal erstatte indikative renter som LIBOR og EONIA ( med nye nationale dag-til-dag risikofrie renter i løbet af 2014-2021, initieret af Financial Stability Board [1] [2] .
Benchmarkrenter bruges i vid udstrækning af banker og andre deltagere på de finansielle markeder til at vurdere værdien af finansielle produkter og beregne betalinger på dem. En række centralbanker har fastsat benchmarkrenter som operationelle mål for pengepolitikken . Reformen omfatter to faser: (1) analyse, revision og metodologisk forbedring (med mulig udskiftning) af de vigtigste benchmarkrenter; (2) implementering af forordninger og adfærdskodekser, der har til formål at sikre integriteten og nøjagtigheden af benchmarkrenterne samt de kompetente nationale myndigheders tilsyn med benchmarkrenterne [3]. Som et resultat af benchmarkrentereformen blev LIBOR-rentefamilien erstattet af en gruppe nationale renter, der blev administreret af centralbanker og børser.
Fra 2020 er der blevet indført lovgivning til regulering af finansielle benchmarks i EU [4] , Australien [5] , Singapore [5] og Sydkorea [6] . Centralbanker blev sammen med statslige udøvende organer fjernet fra driften. Som følge heraf omfatter benchmark-indikatorreguleringsområdet private indikatoradministratorer . I tilfælde af grænseoverskridende anvendelse af nationale indikatorer er deres administratorer fra USA, Schweiz og Kina akkrediteret i Den Europæiske Union [7] .
Vejledende renter, der blev tilbudt på interbankmarkedet ( interbanktilbudsrenter , IBOR'er ) indtil midten af 2010'erne blev betragtet som benchmarkrenter eller benchmarks . De blev dannet på grundlag af en undersøgelse af en lille kreds af banker, som hver rapporterede om deres tilbudssatser for lån, der ikke er bindende. Satserne blev betragtet som benchmarks , da de var involveret i prisfastsættelsen af en bred vifte af finansielle produkter, fra realkreditlån til komplekse derivater . Referencesatser bruges til at beregne de gebyrer, der skal betales for et finansielt produkt, samt til at estimere værdien af finansielle produkter. De mest almindelige eksempler på benchmarkrenter før reformen var LIBOR , EURIBOR og EONIA . I kølvandet på LIBOR- og EURIBOR-skandalen og påstande om rentemanipulation har det globale finansielle regulatoriske samfund truffet beslutningen om at bevæge sig væk fra brugen af vejledende renter som benchmarks og bevæge sig mod alternative risikofrie renter [8] .
Tab. Referenceprocentindikatorer i reservevalutaer før den globale reform [9] .
| National valuta | Referenceindikator | indikator type | Administrator |
|---|---|---|---|
| amerikansk dollar | USD LIBOR | usikret | British Banking Association |
| Euro | EUR LIBOR | usikret | British Banking Association |
| EURIBOR | usikret | European Money Market Institute | |
| EONIA | usikret | European Money Market Institute | |
| canadiske dollar | CAD LIBOR | usikret | British Banking Association |
| CDOR | sikret | Canadian Banking Association | |
| engelske pund | GBP LIBOR | usikret | British Banking Association |
| schweizisk frank | CHF LIBOR | usikret | British Banking Association |
| japanske yen | YEN LIBOR | usikret | British Banking Association |
Mistanke om manipulation af LIBOR-renten opstod under den globale finanskrise i 2008. I 2011 iværksatte US Securities and Exchange Commission og det amerikanske justitsministerium en undersøgelse, som blev tilsluttet myndighederne i Storbritannien, Japan og EU og derefter Schweiz. I 2012 blev en gruppe internationale banker, der deltog i deres dannelse, anklaget for at manipulere LIBOR- og EURIBOR-benchmarkrenterne. Tolv banker blev idømt bøder på i alt omkring 9 milliarder dollars. Kun eks-handleren Tom Hayes fik 14 år, senere reduceret til 11 Han var den eneste bankmand, der blev dømt i LIBOR-sagen, hans ledelse og kolleger fra andre banker forblev på fri fod [1] .
I kølvandet på LIBOR-skandalen bestilte det britiske finansminister Martin Wheatley leder Financial Conduct Authority foretage en uafhængig analyse af LIBORs I den endelige rapport fremsatte Martin Wheatley flere forslag [10] :
Whitley-rapporten opfordrede således til en reform af benchmarkrentefamilien. Den britiske regering gik med til anbefalingerne, og i 2013 fik Financial Conduct Authority bemyndigelse til at regulere benchmarkrenter.
En britisk undersøgelse har iværksat en global reform af benchmarkrenterne. I 2013 gav G20 Board for Finansiel Stabilitet til opgave at udvikle forslag til reform af de vigtigste benchmarkrenter. Samme år offentliggjorde International Organisation of Securities Commissions "Principles for Benchmarking Financial Indicators". Principperne omfattede [11] :
Principperne for Den Internationale Organisation af Værdipapirkommissioner dannede grundlaget for nationale beslutninger om regulering og tilsyn med benchmarkindikatorer [12] .
I 2014 gennemgik Finansiel Stabilitet større benchmarkrenter såsom EURIBOR, LIBOR og TIBOR. Han fremsatte offentlige forslag om at implementere principperne for Den Internationale Organisation af Værdipapirkommissioner. Disse omfattede at styrke benchmarkrenterne ved at knytte dem til flere transaktioner, forbedre benchmarking og overvågning og identificere alternative risikofrie renter. G20 anbefalede markedsdeltagere at skifte til nye risikofrie renter (RFR ). Styrelsen for Finansiel Stabilitet offentliggør årlige fremskridtsrapporter om reformen af benchmarkrenter [2] .
UK Financial Conduct Authority har besluttet at stoppe offentliggørelsen af LIBOR-satser efter 2021. Dette fik myndighederne i andre lande til at lede efter løsninger til det nationale marked. Der er etableret lokale arbejdsgrupper for Australien , Storbritannien , Eurozonen , Canada , USA , Schweiz , Sydafrika og Japan . Centralbanker har været involveret i reformen af benchmarkrenter som arrangører af udvalg eller arbejdsgrupper og som tilsynsførende. I sidste ende flyttede rollen som benchmarkrenteadministratorer overvejende til centralbanker [ 2] .
US Securities and Exchange Commission var årsagen til undersøgelsen af manipulation af LIBOR-banker
G20 , eller G20, samler regeringerne og centralbankerne i de tyve mest udviklede økonomier.
Financial Stability Board blev oprettet i 2009 af G20 for at udvikle politikker for det globale finansielle system .
International Organisation of Securities Commissions samler nationale værdipapirtilsynsmyndigheder og dets deltagere
Nye regler for dannelsen af referencerenter beskriver proceduren for deres administration. I henhold til "Principles of Benchmarking Financial Indicators" fra International Organisation of Securities Commissions omfatter administrationen følgende trin [11] :
De markedsdeltagere, der giver administratoren information til satsberegning, er bidragydere . Som regel er de banker og andre finansielle institutioner. I henhold til en aftale med administratoren kan nogle funktioner til fastsættelse af satsen, især dens beregning, overføres til den såkaldte "afregningsagent". Herudover kan administratoren indgå en aftale med den agent, der er ansvarlig for at offentliggøre satsen, som udgangspunkt er det et nyhedsbureau [11] .
Reformen førte til flere nyskabelser i dannelsen af benchmarkrenter. For det første begyndte de kun at blive afviklet i dag -til-dag-segmentet , hvor likviditetsmængderne er højere. For det andet skete der en udvidelse af kredsen af modparter ud over interbankmarkedet . Især transaktioner med pengemarkedsfonde, investeringsforeninger , forsikringsselskaber og andre begyndte at blive inkluderet i beregningen af satser. Referencerenten er således ændret fra interbankrenten til pengemarkedsrenten . For det tredje var der et afslag på at danne vejledende satser. Grundlæggende er nye kurser repræsenteret af enten usikrede pengemarkedstransaktioner eller REPO-transaktioner . For det fjerde er administratorerne af de nye kurser centralbanker og børser , som har den bedste adgang til information om pengemarkedsdeltageres operationer [13] .
Tab. Referencerenter i reservevalutaer [14] .
| betalingsmiddel | Bedøm navn | Grundlag for beregning | Administrator |
|---|---|---|---|
| amerikansk dollar | SOFR (Secured Overnight Financing Rate) | Trilateral reporente med en bred pulje af sikkerheder og bilateral repo med statspapirer | Federal Reserve Bank of New York |
| Pund Sterling | SONIA (Sterling Overnight Index Average) | Faktisk kurs på pengemarkedsoperationer | Bank of England |
| japanske yen | TONAR (Tokyo Overnight Average Rate) | Faktisk kurs på operationer på interbankmarkedet | Bank of Japan |
| Euro | €STR (Euro Short-Term Rate) | Faktisk kurs på pengemarkedsoperationer | Den Europæiske Centralbank |
| schweizisk frank | SARON (Schweizisk gennemsnitspris natten over) | Hybrid REPO-rente med sikkerhedspulje | SIX gruppe |
I forbindelse med reformen er tilsynsmyndigheder, offentlige foreninger på de finansielle markeder og deres deltagere ved at udvikle nye globale spilleregler. Vi taler om nye standarder for dokumentation af kredit- og derivattransaktioner, herunder overgangsbestemmelser om udskiftning af renter. Det forventes, at bankernes forberedende arbejde i 2021 vil være fuldt afsluttet. International Swaps and Derivatives Association (ISDA) og Loan Market Association spiller en nøglerolle i det . Efter vedtagelsen af nye internationale standarder vil banker og andre finansielle formidlere være i stand til at tilbyde deres kunder nye produkter og ændre vilkårene i eksisterende kontrakter. I december 2018 offentliggjorde International Swaps and Derivatives Association resultaterne af en høring om reserverenteindikatorer. Som et resultat af høringerne blev de tilsvarende nye risikofri referencerenter valgt som reserveindikatorer. De blev inkluderet i dokumentationen for standard hovedaftalen ( ISDA Master Agreement ) med hensyn til at definere vilkårene for transaktioner for rentederivater. Foreningen offentliggjorde også en yderligere aftale (protokol), der giver markedsdeltagere mulighed for om nødvendigt at inkludere reserveindikatorer i eksisterende kontrakter. I betragtning af, at referencerenter tidligere blev brugt i transaktioner med forskellige vilkår, annoncerede foreningen brugen af terminsrenter, som er derivater af risikofri dag-til-dag-renter. Det internationale samfund har dog udtrykt bekymring for, at overgangen til de nye benchmarkrenter vil tage længere tid end oprindeligt forventet. Af denne grund vil det ifølge nogle regulatorer være relevant at opretholde vejledende rater i nogen tid efter 2021, hvor beregningen af LIBOR-familietaksterne forventes at stoppe [15] .
Som en del af benchmarkrente-reformen er det største problem, de nye vækstøkonomier står over for, den ekstraterritoriale virkning af EU- regulering . Siden 2018 har EU indført en ny regulering af indekser, der bruges som benchmarks i finansielle instrumenter og finansielle kontrakter eller til at måle investeringsforeningers resultater. I øjeblikket er EU den eneste jurisdiktion, der definerer de globale betingelser for anvendelsen af benchmarks. Den europæiske normative retsakt regulerer processen med at skabe standarder, deres offentliggørelse og anvendelse, herunder de forpligtelser, der pålægges standardadministratorer og leverandører af indledende data ( bidragydere ) [13] .
Europæisk regulering fastlægger generelle krav til alle typer finansielle referenceindikatorer og differentierede krav afhængigt af indikatortypen. Generelle krav til alle typer benchmark-indikatorer er grupperet omfatter [16] :
Ud over de generelle krav etablerer den europæiske forordning en differentieret tilgang til reguleringen af forskellige typer referenceindikatorer: kritisk signifikante indikatorer, væsentlige og ubetydelige indikatorer samt indikatorer beregnet på baggrund af de såkaldte "regulerede data" (data fra handelssystemer). Der er etableret særlige reguleringsordninger for to kategorier af indikatorer: procentdel og råvare. Europa-Kommissionen har klassificeret EURIBOR- og LIBOR-satserne som kritiske finansielle indikatorer, som overvåges inden for rammerne af grænseoverskridende tilsynsråd [17] .
Benchmark-administratoren bør sikre, at benchmark så vidt muligt repræsenterer et aktivt marked eller måler dets økonomiske realiteter. Benchmark bør beregnes ud fra data om faktiske transaktioner og ikke kun ved at indsamle oplysninger om deklarerede kurser. Bilaget til den europæiske forordning indeholder instruktioner om beregning af standarden, især er der defineret et "kaskade"-hierarki af inputdata. For at sikre pålideligheden og nøjagtigheden af benchmark, skal data om transaktioner indgået på det underliggende marked først tages i betragtning og derefter data om transaktioner relateret til det. For det andet skal datahuller udfyldes ved hjælp af statistiske metoder. Der tages hensyn til vejledende satser ved beregning af standarden sidst [13] .
Indbyggere i Den Europæiske Union vil kun kunne bruge de referenceindikatorer, der er anerkendt i den. Dette påvirker først og fremmest bankernes og centrale modparters interesser, når det kommer til grænseoverskridende transaktioner med andre valutaer. Først og fremmest påvirker europæisk regulering markederne for rente- og valutaswaps, hvor benchmarks er €STR og den lokale (ikke-europæiske) kurs. For at bruge ikke-europæiske standarder skal du gennemgå proceduren for deres anerkendelse i European Securities and Markets Authority. Dette omfatter behovet for at anerkende ækvivalensen af reguleringsordningerne i EU og dets partnerlande. I slutningen af 2019 anerkendte Europa-Kommissionen kun ækvivalensen af den juridiske og tilsynsmæssige ordning for Australien og Singapore . En alternativ vej for andre lande er at registrere lokale administratorer i EU eller at uddelegere myndighed til at administrere standarder til en europæisk administrator. Faktisk vil udviklingsøkonomier blive forpligtet til at vedtage ny lovgivning, der kopierer europæiske krav, samt gennemgå en procedure for anerkendelse af regimets ækvivalens og dets overensstemmelse med lokale standarder. EU-myndighederne har fastsat en frist for anerkendelse af ækvivalens i 2022 [18] .
I 2020 oversteg antallet af udenlandske (ikke-europæiske) benchmarks anerkendt i Europa 40 tusinde, og det samlede antal administratorer var 67 organisationer [7] .
For russiske banker og virksomheder er overgangen til de nye benchmarkrenter lige så tidskrævende og tidskrævende som deres udenlandske modparter. I Rusland er LIBOR-transaktionsvolumen relativt lille, anslået til 150 milliarder USD. Men i modsætning til de vestlige markeder har den indenlandske økonomi mindre udviklede juridiske normer for anvendelse af benchmarkrenter. Især er ISDA-dokumentationen for derivater accepteret som standard af alle markedsdeltagere i Vesten. I Rusland overholder mange banker, og især ikke-finansielle virksomheder, sig imidlertid ikke til ISDA- og RISDA-standarderne, hvilket gør det vanskeligt at ændre vilkårene og den juridiske beskyttelse af transaktioner [19] .
I enhver finansiel institution, der arbejder med finansielle instrumenter i udenlandsk valuta, vil afskaffelsen af LIBOR påvirke næsten alle dens afdelinger. Front office -afdelinger og advokater vil udover at udvikle nye produkter med nye takster skulle analysere alle eksisterende aftaler med LIBOR og blive enige med modparterne om vilkårene for udskiftningen. Treasuries bliver nødt til at genopbygge prissystemet, backoffices og revisorer skal indføre nye satser i beregningen af rentebetalinger og i den nuværende dagsværdimodel , risikomanagere skal genopbygge risikovurderingsmodeller, it-afdelinger skal færdiggøre oplysninger systemer [19] .
I slutningen af 2019 begyndte det russiske finanssamfund at tilpasse hjemmemarkedet til den globale reform. National Financial Association organiserede en arbejdsgruppe for at tilpasse den globale reform af udenlandske indikatorer til det russiske marked. Det omfattede repræsentanter for Bank of Russia , Moskva-børsen og banker. Gruppen har fået til opgave at udvikle de samme regler for de russiske markedsdeltagere for overgangen fra LIBOR til nye satser. Russiske regler skal overholde nye internationale standarder samt russisk lov. Derudover er det nødvendigt at sikre sammenhængen i overgangsbetingelserne for forskellige finansielle instrumenter: lån, obligationer med variabel rente og derivater. De nye regler og anbefalinger, der vil blive udviklet, vil hjælpe markedsdeltagerne ikke blot med at tilpasse sig nye forhold, men også reducere omkostningerne ved at udvikle dokumentation og forhandle med kunder [19] .
| Referencerenter ( benchmarks ) på pengemarkedet | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Teoretisk grundlag | |||||
| Prissætning på pengemarkedet | |||||
| Benchmarkrenter i pengepolitikken | |||||
| Benchmark reform | |||||
| Referencesatser |
| ||||
| |||||