Kapitalstruktur

Den aktuelle version af siden er endnu ikke blevet gennemgået af erfarne bidragydere og kan afvige væsentligt fra den version , der blev gennemgået den 1. april 2020; checks kræver 8 redigeringer .

Kapitalstrukturen er den måde, hvorpå en virksomhed finansierer sin drift og sikrer dens vækst gennem brug af forskellige finansieringskilder. Dækker både egenkapitalfinansiering (egenkapitalfinansiering) og gældsfinansiering (gældsfinansiering). Gældsfinansiering sker ved udstedelse af gældsinstrumenter, mens egenkapitalfinansiering sker ved at tiltrække aktionærernes egne midler (aktionærer) ved at udvide selskabets ejerkreds. Gæld inkluderer udstedelse af obligationer, langfristede obligationer, der skal betales, mens egenkapitalen inkluderer almindelige aktier , foretrukne aktier og overført indtjening . Kortfristede lån, såsom arbejdskapitalforpligtelser, betragtes også som en del af kapitalstrukturen [1] .

Kapitalstrukturen kan være en kombination af langfristede forpligtelser, kortfristede lån, almindelige og foretrukne aktier i virksomheden. Ved analyse af kapitalstrukturen tages der sædvanligvis hensyn til virksomhedens kortfristede og langfristede forpligtelser. Hovedindikatoren for virksomhedens kapitalstruktur er gældsforholdet ( D /E), som viser virksomhedens risikoniveau. Typisk har en virksomhed, der stort set er gældsfinansieret, en mere aggressiv kapitalstruktur og udgør derfor en større risiko for investorerne. Denne risiko kan dog være den vigtigste kilde til vækst for virksomheden.

Valg af gælds- eller egenkapitalfinansiering

Lånte midler er en af to kilder for en virksomhed til at rejse midler på kapitalmarkedet. Fordelen ved at udstede gæld til virksomheden er skattefordel, da rentebetalingerne ikke beskattes. Gæld giver en virksomhed mulighed for at bevare ejendomsrettigheder i modsætning til egenkapital. Hertil kommer, at ved lave renter er adgangen til fremmedkapital ret let og tilstrækkelig.

Egenkapital er dyrere end gæld, især når renten er lav. Men i modsætning til fremmedkapital er der ikke behov for at tilbageføre egenkapitalen ved fald i indkomsten. På den anden side repræsenterer egenkapitalen retten til fremtidig indtjening for virksomheden som medejer.

Optimal kapitalstruktur

Både gæld og egenkapital er vist på virksomhedens balance. Selskabets aktiver på selskabets balance erhverves ved udstedelse af gæld eller egenkapital. Gearede virksomheder har høj gearing og en aggressiv kapitalstruktur. I modsætning hertil har virksomheder, der primært bruger egenkapital til at erhverve aktiver, en lav gearingsgrad og en konservativ kapitalstruktur. En høj gearing og/eller aggressiv kapitalstruktur kan dog også føre til høje vækstrater for virksomheden, mens en konservativ kapitalstruktur kan føre til lave vækstrater. Hovedopgaven for virksomhedens ledelse er at finde den optimale kombination af lånte og egne midler.

Den optimale kapitalstruktur viser det bedste forhold mellem gæld og egenkapital, hvilket maksimerer virksomhedens værdi. Enkelt sagt er den optimale kapitalstruktur for en virksomhed en sådan række af gæld-til-egenkapital-forhold, der sikrer den maksimale omkostning for virksomhedens kapital. Teoretisk giver gældsfinansiering den laveste kapitalomkostning på grund af muligheden for at fratrække renteudgifter i beskatningsgrundlaget. Men i sjældne tilfælde er en sådan finansiering optimal, da med en stigning i lånte midler øges risikoen for virksomheden.

Teorien om at bestemme kapitalstrukturen i en virksomhed

I mangel af skatter

Teorien om en virksomheds optimale kapitalstruktur blev udviklet af de amerikanske økonomer F. Modigliani og M. Miller, som vandt popularitet under navnet Modigliani-Miller-teorien . De overvejer den optimale kapitalstruktur på perfekte (konkurrencedygtige) markeder, hvor:

Investorer og firmaer sælger og køber det samme sæt værdipapirer til konkurrencedygtige markedspriser svarende til nutidsværdien af fremtidige pengestrømme;
Der er ingen skatter, transaktionsomkostninger og emissionsomkostninger til udstedelse og placering af værdipapirer;
Selskabets beslutninger om fundingmetoder påvirker ikke pengestrømme genereret af investeringer, ligesom de heller ikke oplyser om dem.

Under disse forhold fremsætter Modigliani-Miller-sætningen to grundlæggende forslag vedrørende kapitalstrukturens rolle i at bestemme værdien af en virksomhed:

Udsagn 1 : I et perfekt kapitalmarked er den samlede værdi af en virksomheds aktier lig med markedsværdien af de samlede pengestrømme, der genereres af dets aktiver og er ikke relateret til dets valg af kapitalstruktur.

Ifølge Modigliani-Millers første forslag, under perfekte kapitalmarkeder, er værdien af en virksomhed uafhængig af dens kapitalstruktur:

Under perfekte kapitalmarkeder er håndværksmæssig gearing en ideel erstatning for fast gearing.
I tilfælde af at to identiske virksomheder med forskellige kapitalstrukturer har forskellige virksomhedsværdier, vil loven om én pris blive overtrådt, og der vil eksistere en arbitragemulighed .

Markedsværdibalancen viser, at den samlede markedsværdi af virksomhedens aktiver er lig med den samlede markedsværdi af virksomhedens gæld, herunder værdipapirer udstedt til investorer. Derfor ændrer en ændring i kapitalstrukturen fordelingen af aktivværdier mellem værdipapirer, men ikke værdien af virksomheden.

Virksomheden kan til enhver tid ændre sin kapitalstruktur ved at udstede nye værdipapirer og udbetale midler til sine investorer. Et eksempel er gældsrekapitalisering , hvor en virksomhed køber midler (udsteder gæld) og tilbagekøber aktier (eller udbetaler udbytte ). I henhold til punkt 1 ændrer sådanne transaktioner ikke aktiekursen.

Samtidig forudsætter bestemmelse 1, at den samlede markedsværdi af en virksomhed er lig med markedsværdien af deres aktiver, uanset om den anvender gældsfinansiering eller ej:

E+D=U=A

hvor:

E og D - henholdsvis markedsværdien af virksomhedens egne og lånte midler i det tilfælde, hvor den anvender gældsfinansiering (gearing) ;
U er markedsværdien af egenkapitalen, når virksomheden ikke anvender gældsfinansiering (gearing);
A er markedsværdien af virksomhedens aktiver .

Forslag 2 : Værdien af gearet egenkapital stiger i takt med, at forholdet mellem virksomhedens gæld og virksomhedens aktiemarkedsværdi stiger.

Omkostninger til gearet egenkapital

r_{E}=r_{U}+{\frac {D}{E))(r_{U}-r_{D})

hvor:

$r_{E}$ er det forventede afkast på gearet egenkapital eller omkostningerne til egenkapitalen .
$r_{U}$ er kapitalomkostningerne for en virksomhed, der ikke bruger gældsfinansiering.
$r_{D}$ - det forventede afkast af lånte midler eller omkostningerne ved lånt kapital .
${\frac {D}{E))$ - forholdet mellem lånt kapital og egenkapital .

Lånte midler er mindre risikable end egne midler, så omkostningerne til lånt kapital er lavere. Gearing øger risikoen for egenkapital, men øger også omkostningerne ved egenkapital. Fordelen ved lave omkostninger til fremmedkapital opvejes af højere egenkapitalomkostninger, som sikrer, at de vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger (WACC) forbliver uændrede på perfekte kapitalmarkeder:

r_{WACC}=r_{A}=r_{U}={\frac {E}{E+D}}r_{E}+{\frac {D}{E+D}}r_{D }

hvor:

$r_{WACC}$ – vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger;
$r_{A}$ - værdien af virksomhedens aktiver;
$r_{U}$ - omkostningerne til virksomhedens egenkapital, når den ikke anvender gældsfinansiering (gearing);
$r_{E}$ - omkostningerne til virksomhedens egenkapital, når den anvender gældsfinansiering (gearing);
$r_{D}$ - omkostningerne til virksomhedens lånte kapital, når den anvender gældsfinansiering (gearing) .

Samtidig kan markedsrisikoen for en virksomheds aktiver vurderes ved hjælp af dens ikke-gearede beta:

\beta _{U}={\frac {E}{E+D}}\beta _{E}+{\frac {D}{D+E}}\beta _{D}

Gearing hæver betaen af en virksomheds egenkapital:

\beta _{E}=\beta _{U}+{\frac {D}{E))(\beta _{U}-\beta _{D})

Med afgifter

Selskaber og investorer er forpligtet til at betale skat af indkomst modtaget fra investeringsaktiviteter. Et firma kan øge sin værdi ved at bruge gearing til at minimere de skatter, som det og dets investorer betaler.

Fordi renteudgifter er fradragsberettigede, øger gældsfinansiering det samlede indkomstbeløb, der er tilgængeligt for alle investorer. Fordelen for investorer ved muligheden for at fratrække rentebetalinger i beskatningen kaldes procentskatteskjoldet (PTS).

${\text{Renteskatteskjold}}={\text{Virksomhedsskat}}*{\text{Rentebetalinger}}$

Forslag 1 : Den samlede værdi af en virksomhed, der bruger gældsfinansiering (gearing) er lig med værdien af virksomheden, når den ikke bruger gældsfinansiering, plus nutidsværdien af det procentvise skatteskjold:

V^{L}=V^{U}+PV({\text{Procentskatteskjold)))

I det tilfælde, hvor marginalskattesatsen er konstant, og der ikke er nogen personlige indkomstskatter, er nutidsværdien af det rentebærende skatteskjold på permanent gæld lig med skattesatsen gange gældsforpligtelsen , og værdien af virksomheden er: $T_{C}*D$

V^{L}=V^{U}+T_{C}D\,

hvor:

$V^{L}$ er værdien af et gældssikret selskab.
$V^{U}$ – værdien af virksomheden uden gældsfinansiering.
$T_{C}D$ – skattesats ( ) x gældsbeløb (D) $T_{C}$
udtrykket antyder, at gælden er permanent. $T_{C}D$

Udsagn 2 : En virksomheds WACC før skat måler det nødvendige afkast for investorer. Dens effektive vægtede gennemsnitlige omkostninger efter skat, eller blot WACC, måler kapitalomkostningerne for en virksomhed efter at have inkluderet fordelene ved et procentvis skatteskjold. Disse to begreber er relateret som følger [2] :

r_{WACC}={\frac {E}{E+D}}r_{E}+{\frac {D}{E+D}}r_{D}(1-T_{C})= \underbrace {{\frac {E}{E+D}}r_{E}+{\frac {D}{E+D}}r_{D}} _{\text{Før skat WACC}}-\ underbrace { {\frac {D}{E+D}}r_{D}T_{C}} _{\text{Reduceret på grund af PTT}}

hvor:

$r_{WACC}$ er den vægtede gennemsnitlige kapitalomkostning.
$r_{E}$ - omkostningerne til virksomhedens egenkapital, når den anvender gældsfinansiering (gearing);
$r_{D}$ - omkostningerne til virksomhedens lånte kapital, når den anvender gældsfinansiering (gearing).
$T_{c}$ - skatteprocent.

I mangel af andre markedsimperfektioner falder WACC i takt med en virksomheds niveau af gældsfinansiering.

Hvor en virksomhed fastholder sit gearede gearingsforhold, beregnes dets gearede værdi som nutidsværdien af dets pengestrømme ved brug af WACC, mens dets ikke-leverede værdi er nutidsværdien af dets pengestrømme ved brug af dets ikke-gearede eller kapitalomkostninger før skat. $V^{L}$ $V^{U}$

Praktiske aspekter af relevansen af spørgsmålet om kapitalstruktur

Selvom kapitalens struktur ikke betyder noget på perfekte markeder, er ufuldkommenhederne i den virkelige verden årsagen til relevansen af dette spørgsmål. Teorierne nedenfor har til formål at forklare disse ufuldkommenheder, som involverer at blødgøre betingelserne fremsat i Modigliani-Miller-modellen.

Teorien om kompromis

Trade - off teorien antyder, at fordelene ved at bruge gældsfinansiering (skatteskjold) opvejer omkostningerne ved konkurs . Ifølge denne teori er der både fordele ved gældsfinansiering, især de skattemæssige fordele ved gældsfinansiering, og gældsfinansieringsomkostninger forbundet med omkostningerne ved konkurs og omkostningerne ved finansielle vanskeligheder ved gældsfinansiering. Hovedideen i denne teori er, at virksomheder vælger det optimale forhold mellem gæld og egenkapitalfinansiering af deres aktiviteter ved at sammenligne omkostninger og fordele. De marginale fordele ved yderligere gearing falder i takt med at gearingen øges, mens de marginale omkostninger stiger, hvilket tvinger den værdioptimerende virksomhed til at finde den rette balance mellem gælds- og egenkapitalfinansiering. Empirisk kan denne teori forklare de eksisterende forskelle i forholdet mellem gæld og egenkapital mellem brancher, men kan ikke forklare de eksisterende forskelle inden for samme branche.

Hierarki teori

Pecking Order- teorien har til formål at forklare omkostningerne ved asymmetrisk information. Ifølge denne teori prioriterer virksomheder forskellige finansieringskilder (fra intern til gæld) i henhold til loven om mindste indsats eller loven om mindste modstand, idet de favoriserer gæld til finansiering som en sidste udvej. Derfor bruges indenlandske midler primært til finansiering; når de er opbrugt, udstedes en gældsforpligtelse; når dette bliver urimeligt, udstedes der aktier (anvendes egenkapitalfinansiering). Hovedideen i denne teori er, at virksomheder overholder et vist hierarki af finansieringskilder og foretrækker interne midler, når de er tilgængelige, og lånte midler foretrækkes frem for egne midler, når eksterne finansieringskilder er påkrævet (udstedelse af egenkapital indebærer udstedelse af aktier, hvilket ville føre til ejerskab uden for selskabet). Den låneform, en virksomhed vælger, kan således signalere dens behov for ekstern finansiering.

Hierarkieteori blev populært af Stuart Myers (1984) [3] , som hævdede, at egenkapital er et mindre ønskeligt middel til at rejse kapital, fordi når egenkapital udstedes af en virksomheds ledelse (som antages at være mere bevidst om virksomhedens nuværende position end investorer) ), mener investorer, at ledelsen overvurderer virksomhedens værdi, og at ledere forsøger at udnytte det. Som en konsekvens heraf værdisætter investorerne den udstedte egenkapital lavere.

Substitutionsteorien om kapitalstrukturen

Teori om kapitalstruktursubstitution er baseret på antagelsen om, at virksomhedens ledelse kan manipulere kapitalstrukturen for at maksimere indtjening pr. aktie . [4] Denne model er ikke normativ , og antager ikke, at ledelsen vil maksimere indtjening pr. aktie, men gør en antagelse om det.

I henhold til Regel 10b-18 fra Securities and Exchange Commission, oprettet i 1982, har offentlige virksomheder lov til at tilbagekøbe deres egne aktier på det åbne marked, hvilket gjorde det let at manipulere kapitalstrukturen. [5] Denne hypotese kræver test af flere antagelser. Den første antagelse var, at det gennemsnitlige markedsafkast (forholdet mellem indtjening pr. aktie og markedsprisen) ville være i ligevægt med den gennemsnitlige markedsrente på virksomhedsobligationer efter selskabsskat, en omformulering af Fed-modellen . Den anden antagelse var, at virksomheder med et højt markedspris-til-pari-forhold eller et lavt forhold mellem indtjening pr. aktie og markedskursen ville have ringe eller ingen gearing, mens virksomheder med et lavt markedsprisforhold aktier til pari vil have mere gældsfinansiering. [6] Når en virksomhed har et dynamisk forhold mellem gæld og egenkapital, forklarer det, hvorfor nogle virksomheder bruger udbytte, og andre ikke gør. Den fjerde antagelse er, at der er en negativ sammenhæng i markedet mellem den relative volatilitet af en virksomheds pris og dens niveau af gældsfinansiering. Dette modsiger Hamadas ligning , som brugte Modigliani og Millers arbejde til at udlede et positivt forhold mellem de to.

Agenturomkostninger

Tre typer af agenturomkostninger kan forklare relevansen af kapitalstrukturen.

Aktivsubstitutionseffekt : Når gældsforholdet stiger, har virksomhedens ledelse et incitament til at forfølge risikable projekter, selv med en negativ nettonutidsværdi (NPV). Årsagen til denne adfærd er, at hvis projektet lykkes, vil investorerne drage fordel, mens hvis det mislykkes, vil debitorerne lide tab.

Underinvesteringsproblem eller gældsoverhæng : Når gæld er risikabelt, i en hurtigtvoksende virksomhed, vil debitorerne, ikke aktionærerne, drage fordel af projektet. Derfor har ledelsen incitamenter til at opgive projekter med en positiv nettonutidsværdi, selvom de har potentiale til at tilføre værdi til virksomheden.

Frit cash flow: Så længe det frie cash flow ikke udbetales til investorerne, vil ledelsen have incitamenter til at drive værdien af virksomheden ned gennem imperiumbygning og skabe yderligere fordele for det styrende organ osv. Øget gældsfinansiering pålægger finansiel disciplin. på ledelse.

Strukturel virksomhedsfinansiering

Et aktivt forskningsområde inden for finans har til formål at oversætte ovenstående og andre modeller til én struktureret teoretisk model, der er konsistent over tid og har en dynamisk indstilling, der ligner den virkelige verden. Ledelse, gæld, aktiekontrakter, investeringsindkomst eksisterer allerede i en lang periode. Derfor er det meget svært at forstå, hvilke konsekvenser ovenstående grundmodeller har for den virkelige verden, hvis de ikke indgår i en dynamisk struktur, der groft estimerer den eksisterende virkelighed.

Lignende forskning er i gang inden for kreditrisikoområdet , hvor modelleringen af sandsynligheden for insolvens og prisfastsættelsen heraf udføres under forskellige forhold med hensyn til investorer og ledelsesincitamenter, aktiedeltagere og kreditorer. Eksempler på forskning på dette område omfatter Goldstein, Ju, Leland (1998) [7] og Hennessy og Whited (2004). [otte]

Andre

Neutral mutationshypotese - virksomheder tilegner sig forskellige finansieringsvaner, der ikke påvirker deres værdi.

Market timing hypotese - kapitalstruktur er resultatet af kumulativ historisk sporing af markedet af forvaltere. [9]

Accelereret investeringseffekt – Selv i fravær af agenturomkostninger investerer gældsstøttede virksomheder hurtigere på grund af risikoen for misligholdelse. [ti]

I overgangsøkonomier er der tegn på en betydelig indvirkning af kapitalstrukturen på virksomhedens indtjening, især kortfristet gældsfinansiering i tilfældet med Vietnams nye markedsøkonomi. [elleve]

Se også

Gæld til egenkapitalforhold
Omkostninger til egenkapital
Kapitalomkostninger
Lov om én pris
Arbitrage (økonomi)
Virksomhedens værdi
Vægtet gennemsnitlig kapitalomkostning
Overført overskud
Håndværksmæssig løftestang
Fordele ved at bruge gældsfinansiering
Gældsrekapitalisering
Overskydende gæld
Frit cash flow
Agenturomkostninger
Kapitalstruktur trade-off teori
Hierarki teori
Teori om substitution af kapitalstrukturen
Model Feda
Hamada ligning
Markedstilpasningshypotese

Bemærk

↑ Kapitalstruktur . Hentet 5. august 2018. Arkiveret fra originalen 10. august 2018. (ubestemt)
↑ Jonathan Berk, Peter DeMarzo, "Corporate Finance" (2017). Pearson (4. udgave). ISBN 10: 1-292-16016-0.
↑ Myers, Stewart C.; Majluf, Nicholas S. Virksomhedsfinansiering og investeringsbeslutninger, når virksomheder har information, som investorerne ikke har // Journal of Financial Economics : tidsskrift. - 1984. - Bd. 13 , nr. 2 . - S. 187-221 . - doi : 10.1016/0304-405X(84)90023-0 .
↑ Timmer, Jan. Forståelse af Fed-modellen, kapitalstrukturen og så nogle : tidsskrift . - 2011. - doi : 10.2139/ssrn.1322703 .
↑ SEC - Svar på ofte stillede spørgsmål vedrørende regel 10b-18 // US Securities and Exchange Commission: journal. Arkiveret fra originalen den 24. juli 2018.
↑ Fama, E. og K. French. Forsvindende udbytte: ændrede firmakarakteristika eller lavere betalingstilbøjelighed (engelsk) // Journal of Financial Economics : tidsskrift. - 2001. - Bd. 60 . - S. 3-43 . - doi : 10.1016/s0304-405x(01)00038-1 .
↑ Goldstein, Ju, Leland, (1998) . Hentet 6. august 2018. Arkiveret fra originalen 2. juni 2018. (ubestemt)
↑ Hennessy og Whited (2004) . Hentet 6. august 2018. Arkiveret fra originalen 4. juni 2018. (ubestemt)
↑ Baker, Malcolm P.; Wurgeler, Jeffrey. Market Timing and Capital Structure (engelsk) // Journal of Finance : journal. - 2002. - Bd. 57 , nr. 1 . - S. 1-32 . - doi : 10.1111/1540-6261.00414 .
↑ Lyandres, Evgeny og Zhdanov, Alexei, Investeringsmuligheder og forudsigelse af konkurs (februar 2007) Skabelon:SSRN
↑ Vuong, Quan Hoang. Operationelle skalaer, finansieringskilder og virksomheders resultater: Beviser fra vietnamesiske longitudinelle data (engelsk) // CEB Working Paper Series (N° 14/017): tidsskrift. - 2014. - Juli. Arkiveret fra originalen den 7. august 2018.

Ordbøger og encyklopædier	Flot dansk Britannica (online)
I bibliografiske kataloger	GND : 4125993-2

Organisationens økonomi

Basale koncepter

Relaterede begreber

Kapitalstruktur

Valg af gælds- eller egenkapitalfinansiering

Optimal kapitalstruktur

Teorien om at bestemme kapitalstrukturen i en virksomhed

I mangel af skatter

Med afgifter

Praktiske aspekter af relevansen af ​​spørgsmålet om kapitalstruktur

Teorien om kompromis

Hierarki teori

Substitutionsteorien om kapitalstrukturen

Agenturomkostninger

Strukturel virksomhedsfinansiering

Andre

Se også

Bemærk

Praktiske aspekter af relevansen af spørgsmålet om kapitalstruktur