Modigliani-Miller formodning

Den aktuelle version af siden er endnu ikke blevet gennemgået af erfarne bidragydere og kan afvige væsentligt fra den version , der blev gennemgået den 19. maj 2016; checks kræver 4 redigeringer .

Modigliani-Miller-hypotesen ( Modigliani  - Miller - sætningen ) er en antagelse om uafhængigheden af ​​markedsprisen på en virksomhed fra strukturen af ​​virksomhedsværdipapirer (forholdet mellem egen (aktie) og lånt (obligationsudstedelse) kapital, betalingsbetingelser for udstedt værdipapirer osv.) for en given udbyttestrøm, afhængigt af økonomiske enheders rationalitet og kapitalmarkedets perfektion.

Begrundelsen for hypotesen er som følger: Hvis finansiering af en virksomheds aktiviteter er mere rentabel fra fremmedkapital og ikke fra dens egne finansieringskilder, vil aktionærerne i en virksomhed med en blandet kapitalstruktur foretrække at sælge en del af aktier i deres virksomhed, ved at bruge provenuet til at købe aktier i en virksomhed, der ikke bruger tiltrukket finansiering, og udfylde hullet i finansielle ressourcer på bekostning af lånt kapital. Samtidige transaktioner med værdipapirer i virksomheder med en relativt høj og relativt lav andel af fremmedkapital vil i sidste ende føre til, at kurserne på sådanne virksomheder tilnærmelsesvis vil være sammenfaldende.

Som de fleste økonomiske teorier er Modigliani-Miller-konceptet korrekt under visse betingelser. Men ved at demonstrere de betingelser, hvorunder kapitalstrukturen ikke påvirker virksomhedens værdi, ydede Modigliani og Miller et vigtigt bidrag til at forstå den mulige effekt af gældsfinansiering.

I 1963 udgav Modigliani og Miller et andet papir om kapitalstruktur, der introducerede selskabsskatter i den oprindelige model. Under hensyntagen til beskatning blev det vist, at prisen på aktier er direkte relateret til en virksomheds anvendelse af gældsfinansiering: Jo højere andel af fremmedkapital, desto højere er kursen på aktier. Ifølge den reviderede Modigliani-Miller-teori skal virksomheder finansieres 100 % af fremmedkapital, da dette vil give dem de højeste aktiekurser (samtidigt, i overensstemmelse med International Financial Reporting Standards, den autoriserede kapital i selskaber med begrænset ansvar skal indregnes som passiver, dvs. lånt kapital). Denne konklusion skyldes den struktur af beskatning af virksomheder, der eksisterer i USA - aktionærernes indkomst betales fra resterende overskud efter skat, og betalinger til kreditorer foretages fra overskud før skat. En sådan asymmetrisk beskatning fører til, at med en stigning i andelen af ​​fremmedkapital øges også den andel af virksomhedens bruttoindkomst, der står til investorernes rådighed.

Forskellige efterforskere har forsøgt at modificere Modigliani-Miller-teorien for at forklare den faktiske situation, hvilket blødgør mange af de oprindelige betingelser for denne teori. Det var muligt at konstatere, at nogle af forudsætningerne ikke har væsentlig indflydelse på resultatet. Men når en faktor som ekstra finansielle omkostninger på grund af en utilfredsstillende kapitalstruktur indføres i modellen, ændrer billedet sig dramatisk. For eksempel øger opsparing fra lavere skattebetalinger virksomhedens værdi, når andelen af ​​lånte midler i dens kapital stiger, men fra et tidspunkt af, med en yderligere stigning i andelen af ​​lånt kapital, begynder værdien af ​​virksomheden at falde , da besparelserne på skattebetalinger kompenseres af stigningen i omkostningerne fra behovet for at opretholde en mere risikabel struktur af finansieringskilder. Modigliani-Miller teorien, modificeret under hensyntagen til denne faktor, siger:

Således gør den modificerede Modigliani-Miller-teori, kaldet skattebesparelse-finansielle omkostninger tradeoff -  teorien , det muligt bedre at forstå de faktorer, som den optimale kapitalstruktur afhænger af.

Første sætning

Ubetydelighed af kapitalstrukturen i forhold til virksomhedens markedsværdi. Hvis der er et perfekt marked, og der ikke er skatter, insolvens, asymmetrisk information, afhænger virksomhedens markedsværdi ikke af:

Selvom sådanne antagelser ikke forekommer i praksis, er det værd at bemærke følgende: Hvis kapitalstrukturen vil have betydning for virksomheden, så er mindst en af ​​ovenstående betingelser ikke sand. Det betyder, at det ved optimering af kapitalstrukturen er nødvendigt at kontrollere determinanters indflydelse på kapitalstrukturen.

Anden sætning

Omkostningerne til egenkapital som en lineær funktion af graden af ​​gældsætning. Hvis det første teorem er sandt, så er der en virksomhed, hvis forpligtelser hovedsageligt vil bestå af lånte midler og i mindre grad af dens egne. Derefter:

, hvor

Dette forhold kan repræsenteres af en tilsvarende kapitalomkostningskurve. Det betyder, at der i modsætning til den traditionelle økonomiske model ikke er en optimal grad af gæld.

Tredje sætning

Vægtet gennemsnitlig kapitalomkostningskonstant ( WACC ) . 

Typen af ​​investeringsfinansiering er irrelevant i forhold til spørgsmålet om investeringsomkostningerne.

Kapitalstrukturens ubetydelighed for virksomhedens markedsværdi præsenteret i første sætning kan udvides til at omfatte kapitalstrukturens ubetydelighed for hvert enkelt projekt. Samtidig med en stigning i gælden stiger det forventede forrentning af egenkapitalen også, men samtidig stiger risici også. Den vægtede gennemsnitlige kapitalomkostning forbliver uændret, det vil sige, at et bestemt projekt på grund af stigende finansiering fra lånte midler ikke vil være mere rentabelt.

Litteratur