Parhandel

Parhandel er en markedsneutral  investeringsstrategi baseret på brugen af ​​korrelationsfænomenet af værdien af ​​visse værdipapirer.

For eksempel, hvis olieprisen stiger, vil de fleste af olieselskabernes aktier også begynde at stige i pris, og omvendt, hvis olieprisen falder, vil de fleste af olieselskabernes aktier falde i pris. Men hver af disse aktier vil stige eller falde på sin egen måde, nogle mere og nogle mindre. Det grundlæggende princip for Pair Trading er at identificere et par stærkt korrelerede værdipapirer, hvoraf den ene er væsentligt steget eller faldet i pris i forhold til den anden, efterfulgt af shorting af det overvurderede værdipapir og køb af det undervurderede værdipapir. Der dannes således en Beta-neutral portefølje , hvis rentabilitet ikke afhænger af markedets generelle retning, men af ​​det fremtidige forhold mellem værdien af ​​et værdipapir og et andet [1] .

Beregning af hovedparametrene

Overvej for eksempel et par Lukoil- aktier og Gazprom Neft -aktier , hvis korrelationskoefficient for 2009 var 0,743. Korrelationskoefficienten beregnes ved hjælp af formlen:

Hvor: ρ AB  er korrelationskoefficienten mellem afkastet af aktiv A og aktiv B; Cov AB  er kovariansen af ​​afkastet af aktiv A og afkastet af aktiv B; σ A  er standardafvigelsen af ​​afkastet på aktiv A; σ B  er standardafvigelsen af ​​afkastet på aktiv B;

For at bestemme forholdet mellem værdien af ​​to aktiver er det nok at dividere prisen på et aktiv med prisen på det andet:

Hvor: P LKOHt  er værdien af ​​Lukoil-aktier på tidspunktet t (31. december 2009); P SIBNt  er prisen på Gazprom Neft-aktier på tidspunktet t (31. december 2009);

Nu skal vi bestemme egenkapitalforholdene for aktiverne i den Beta-neutrale portefølje. I 2009 var Beta-koefficienten for Lukoil-aktier 1,01. For Gazprom Neft-aktier var Beta-koefficienten 0,87. Ved at kende disse data er det let at bestemme andelen af ​​hver aktie i en markedsneutral portefølje [2] :

Det næste trin er at opbygge historiske værdier af aktivværdiforholdet, til dette udføres ovenstående procedure for hver gang t i den betragtede periode. Det skal bemærkes, at værdien af ​​Beta-koefficienterne på hvert tidspunkt vil have en anden værdi, hvilket også vil påvirke andelskoefficienterne, derfor genberegnes alle koefficienter for hvert tidspunkt [2] . Nedenfor er en graf over forholdet mellem værdien af ​​Lukoil-aktier og Gazprom Neft-aktier, beregnet til daglige lukkekurser fra juni 2002, samt dets 200-dages glidende gennemsnit. Derudover viser diagrammet de historiske værdier af betaen og aktierne i hver aktie. For at beregne Beta-koefficienten for hvert tidspunkt blev rentabilitetsværdierne for to hundrede tidligere handelsdage brugt.

Teknisk analyse i parhandel

Med korte tidsintervaller er nøglefaktoren, på grundlag af hvilken der træffes en beslutning om, at et aktiv er undervurderet eller overvurderet i forhold til et andet, afvigelsen af ​​det aktuelle forhold fra værdien af ​​dets glidende gennemsnit [1] :

Hvor: n er antallet af t , der tages i betragtning i gennemsnitsperioden.

Hvis den aktuelle afvigelse af forholdet fra dets glidende gennemsnit er dybt i den negative zone, betyder det, at aktivet placeret i tælleren er undervurderet i forhold til aktivet placeret i nævneren. Omvendt, hvis den aktuelle afvigelse af forholdet fra dets glidende gennemsnit er dybt i den positive zone, betyder det, at aktivet placeret i tælleren er overvurderet i forhold til aktivet placeret i nævneren [1] .

På diagrammet er denne afvigelse repræsenteret som den absolutte afvigelse af LKOH/SIBN fra det 200-dages glidende gennemsnit. Som du kan se, bekræftes hovedprincippet for teknisk analyse, som består i at returnere afvigede værdier til deres gennemsnitlige værdier, også for forholdet mellem værdien af ​​to aktiver. Derudover bekræftes et andet element i den tekniske analyse  - støtte- og modstandsniveauer, som visuelt kan bestemmes både på diagrammet over selve forholdet og på diagrammet over dets afvigelse fra gennemsnittet.

Efter at have analyseret diagrammerne og identificeret et undervurderet og overvurderet aktiv i et par, foretages et langt køb af et undervurderet aktiv og et short salg af et overvurderet aktiv samtidigt med forventning om, at deres forhold vil vende tilbage til sin gennemsnitlige værdi i den nærmeste fremtid . Samtidig bør andelen af ​​hvert aktiv i porteføljestrukturen beregnes baseret på betaen for begge aktiver på tidspunktet for transaktionen. Da værdien af ​​Beta desuden ikke er konstant, er det nødvendigt med jævne mellemrum at justere porteføljens struktur for at opretholde den i en markedsneutral tilstand [2] . Når aktivværdiforholdet når sin gennemsnitlige værdi, foretages en omvendt transaktion for at fastsætte overskud.

På trods af strategiens tilsyneladende enkelhed har den sine egne faldgruber. Faktum er, at den absolutte afvigelse ikke tager højde for volatiliteten af ​​forholdet, hvilket udgør visse risici. For eksempel kan den absolutte afvigelse vise et gunstigt tidspunkt at gå ind i en position, da det er ved de maksimale eller minimale historiske værdier, der danner støtte- og modstandsniveauer, men hvis forholdet har øget volatiliteten i det aktuelle øjeblik, så er sandsynligt, at disse niveauer kan være gennemboret. Risikoen for øget volatilitet kan tages i betragtning ved forholdets afvigelse, udtrykt i standardafvigelsen σ [3] :

Som det kan ses af grafen, viser afvigelsen, udtrykt i σ, en mindre værdi end den absolutte afvigelse, med øget volatilitet, og en større værdi end den absolutte afvigelse, med reduceret volatilitet. Det betyder, at du i perioder med et relativt stabilt aktivværdiforhold kan komme ind i en position med en lille absolut afvigelse, fordi forholdet på trods af den lavere fortjeneste pr. handel ofte vender tilbage til gennemsnitsværdien, hvilket giver flere muligheder og derved øger rentabiliteten. Og omvendt, i perioder med ustabilitet i forholdet, bliver afvigelsen større, og dens tilbagevenden til gennemsnittet forekommer sjældnere, og derfor anbefales det at lave færre transaktioner og i større afstand fra gennemsnittet [3] .

En anden vigtig faktor er den relative styrke og retning af det glidende gennemsnit. Hvis dens værdi er i en betydelig afstand fra nul og falder sammen med retningen af ​​den absolutte afvigelse, indikerer dette et muligt sammenbrud af afvigelsen, men ikke på grund af tilbagevenden af ​​forholdet til gennemsnittet, men på grund af tilnærmelsen af ​​gennemsnittet til det aktuelle forhold. Hvis retningen af ​​det glidende gennemsnit er modsat den nuværende Absolutte Afvigelse, så vil forholdet meget sandsynligt vende tilbage til sin gennemsnitlige værdi i den nærmeste fremtid [4] .

Handelspar ved afvigelser er mest effektivt på kortsigtede tidsintervaller (inden for få dage), mens det på længere perioder er tilrådeligt at handle par på grænserne af den historiske forholdskanal dannet af det historiske minimum og maksimum. Kanalgrænser fungerer som kraftfulde støtte- og modstandsniveauer, og jo snævrere kanalbredden er på et par og jo større antallet af ekstremer, der "testede" disse grænser for styrke, jo mere attraktivt er dette par for handel. Som et kriterium, når man sammenligner bredden af ​​den historiske kanal for forskellige par, anvendes procentdelen af ​​det historiske maksimum til det historiske minimum [4] .

Fundamental analyse i parhandel

Ved handel med lange tidsintervaller er en teknisk analyse ikke nok til at identificere et undervurderet eller overvurderet aktiv, da uoverensstemmelsen i deres værdi kan være forårsaget af fundamentale faktorer, derfor for at vurdere forholdet mellem aktivværdier på lang sigt, Grundlæggende analyse er brugt , baseret på en sammenligning af de finansielle multiplikatorer af udstederne studerede værdifulde papirer. Analysen kan udføres på næsten alle finansielle indikatorer, der afspejler virksomhedens præstationer, men denne artikel vil kun overveje nogle af dem.

Der findes som bekendt mange modeller for den grundlæggende vurdering af aktiernes dagsværdi, den ene er baseret på tilbagediskontering af fremtidige nettoindtægter, den anden på virksomhedens aktuelle bogførte værdi. Den første model antager, at virksomhedens nettooverskud vil øge dens egenkapital, og da dette overskud først modtages i fremtiden, diskonteres det under hensyntagen til den aktuelle risikofri rente. Det er dog umuligt nøjagtigt at forudsige fremtidige nettooverskudsstrømme, derfor ekstrapoleres dens nuværende værdi oftest til fremtidige perioder [5] . I betragtning af at vi taler om vurderingen af ​​værdien af ​​en aktie, bruges EPS -koefficienten ( engelsk  Earnings Per Share ) som en indikator for nettoresultatet, der afspejler størrelsen af ​​virksomhedens nettoresultat, der kan henføres til dens ene ordinære aktie:

Hvor: I N  - tilbageholdt indtjening i rapporteringsperioden; D P  — udbytte på præferenceaktier optjent for rapporteringsperioden; S A  er det vægtede gennemsnitlige antal udestående ordinære aktier i rapporteringsperioden.

Data om virksomhedens overskud er hentet fra resultatopgørelsen, og regnskabsåret, eller de seneste fire kvartaler, er oftest brugt som rapporteringsperiode. Ved at kende EPS er det muligt groft at forudsige den fremtidige værdi af den bogførte værdi af BV- aktien ( engelsk  Book Value ), der anvendes i den anden model til vurdering af aktiens dagsværdi [5] . Den aktuelle værdi af BV bestemmes i henhold til balancedata ved at dividere egenkapitalværdien med antallet af ordinære aktier:

EPS og BV bruges til at beregne de to mest populære markedsværdimultipler, der bruges til at evaluere attraktiviteten af ​​en virksomheds almindelige aktier. Den første er P/E -forholdet beregnet ved hjælp af følgende formel:

hvor:  - aktiekurs,  - indtjening pr. aktie .

Med andre ord udtrykker P/E-forholdet markedsværdien af ​​en enhed af en virksomheds overskud. En lavere værdi af koefficienten indikerer, at denne virksomheds fortjeneste er værdisat på markedet billigere end fortjenesten for den virksomhed, hvis koefficient er højere. Derudover viser P/E-forholdet, hvor mange rapporteringsperioder der skal gå for fuldt ud at dække aktiens aktuelle værdi [5] .

Det andet populære økonomiske forhold P / BV beregnes som forholdet mellem den aktuelle markedspris på en aktie og dens bogførte værdi:

Dette forhold bestemmer, hvor overvurderet en aktie er i forhold til dens bogførte værdi. I sin mest uhøflige form betyder det, hvor stor en andel af de midler, der er brugt på køb af aktier, investor vil kunne vende tilbage til sig selv i tilfælde af virksomhedens konkurs. En koefficientværdi mindre end én indikerer, at virksomhedens aktier handles under deres nuværende bogførte værdi og er undervurderet, og omvendt indikerer en koefficientværdi større end én, at virksomhedens aktier er overvurderet. Når man sammenligner aktierne i de to virksomheder, har aktien med det lavere P/BV-forhold fordelen. Det skal dog bemærkes, at P/BV har stor betydning for industrivirksomheder og finansielle institutioner, og generelt er af mindre betydning for software- og servicevirksomheder. Derudover er det kun tilrådeligt at sammenligne forskellige udstederes aktier ved hjælp af koefficienter inden for samme branche, mens man sammenligner virksomheder fra forskellige sektorer af økonomien, er det nødvendigt at kende den gennemsnitlige værdi af koefficienterne for industrien som helhed, og ud fra disse kan der drages eventuelle konklusioner [5] .

Et andet multiplum, der ofte bruges til at sammenligne en virksomheds markedsværdi, er P/S -forholdet, som måler forholdet mellem en virksomheds markedsværdi og dets salgsvolumen.

Denne indikator betragtes på grund af det faktum, at du ved at bruge regnskabets finesser kan forbedre P/E-forholdet betydeligt, og det er meget vanskeligt at justere P/S-forholdet.

Også i den grundlæggende analyse af virksomheder anvendes forskellige rentabilitetsforhold , hvilket afspejler graden af ​​effektivitet i brugen af ​​materielle og monetære ressourcer [6] . De mest populære af dem er Return on Sales (ROS ) , Return on Assets (ROA ) og Return on Equity (ROE ) .   

Ved at sammenligne forskellige virksomheder indbyrdes, vil fordelen være virksomheden med jo højere disse koefficienter.

Alle ovenstående koefficienter ændrer sig konstant over tid, så det er nødvendigt at evaluere ikke kun deres nuværende tilstand, men også deres dynamik i fortiden. Derudover kan du ved hjælp af de historiske værdier af koefficienterne udføre en sammenlignende analyse gennem deres forhold, som giver dig mulighed for visuelt at vurdere den aktuelle situation og bestemme den mest attraktive virksomhed fra et grundlæggende synspunkt [6] . Nedenfor er grafer over de økonomiske nøgletal for NK Lukoil og Gazprom Neft, samt nøgletallene for disse nøgletal.

Som du kan se, så i begyndelsen af ​​2010, ifølge de fleste fundamentale faktorer, Lukoil-aktier mere attraktive ud end Gazprom Neft-aktier, desuden var Lukoil-aktier undervurderet ud fra et teknisk analysesynspunkt på trods af den høje volatilitet i deres værdi forhold. I en sådan situation vil det være tilrådeligt at åbne en lang position på Lukoil-aktier og en kort position på Gazpromneft-aktier.

I Pair Trading, som med Buy & Hold-strategier, kan du reducere den samlede risiko for din portefølje betydeligt ved at åbne positioner på et stort antal par på samme tid. I dette tilfælde, selvom nogle par ikke lever op til forventningerne om deres forholds tilbagevenden til gennemsnitsværdien, kompenserer andre par, hvis forhold alligevel vendte tilbage til gennemsnitsværdien, for det resulterende tab [2] .

Partransaktioner kan foretages af næsten enhver investor, men det er meget svært at holde styr på et stort antal forskellige par på samme tid. Dette problem løses af moderne softwaresystemer, der giver dig mulighed for at beregne alle de nødvendige parametre for et ubegrænset antal par i realtid, samt automatisk foretage parrede transaktioner i henhold til en forudbestemt algoritme, hvilket gør Pair-handelsstrategier endnu mere rentable.

Se også

Noter

  1. ↑ 1 2 3 Mark Whistler. Handelspar: indfangning af overskud og afdækning af risiko med statistiske arbitragestrategier. Wiley. 2004. ISBN 0-471-58428-2
  2. ↑ 1 2 3 4 Ganapati Vidyamurthy. Parhandel: kvantitative metoder og analyse. Wiley. 2004. ISBN 0-471-46067-2
  3. ↑ 12 Andrew Pole . Statistisk Arbitrage: Algoritmisk handelsindsigt og -teknikker. Wiley. 2007. ISBN 0-470-13844-0
  4. ↑ 1 2 Irene Aldridge. Højfrekvent handel: en praktisk guide til algoritmiske strategier og handelssystemer. Wiley. 2010. ISBN 0-470-56376-1
  5. ↑ 1 2 3 4 William F. Sharp, Gordon J. Alexander, Geoffrey W. Bailey. Investeringer. INFRA-M. 2007. ISBN 978-5-16-002595-7
  6. ↑ 1 2 James C. Van Horn, John M. Walchowitz. Grundlæggende om økonomistyring. Williams. 2007. ISBN 978-5-8459-1074-5

Litteratur