Covered bonds er gældsbeviser udstedt af en finansiel institution ( udsteder ) og sikret af en portefølje af aktiver , der i tilfælde af udsteders misligholdelse kan bruges til at opfylde investorernes krav . Porteføljen af pantsatte aktiver kaldes dækningsmassen. I modsætning til ikke-balanceført securitisering , det vil sige udstedelse af asset -backed security (ABS)-værdipapirer gennem det faktiske salg af aktiver til SPV -balancen , forbliver sikrede obligationer udstederens forpligtelser. Det vil sige, at sikrede obligationer er obligationer med "dobbelt regres " mod udsteder og førsteret til at dække krav fra dækningsmassen. Derfor kaldes sikrede obligationer også balance -sheet asset securitisation transaktioner, da aktiverne forbliver på balancen for den finansielle institution - udstederen. Typisk er sikrede obligationer underlagt særlig lovgivning for at beskytte obligationsejere. [en]
Den mest almindelige klasse af sikrede obligationer er bankrealkreditobligationer , som dækker både boliglån og lån med sikkerhed i erhvervsejendomme . [2] Men i nogle tilfælde kan andre finansielle aktiver indgå i massen af særligt dækkede obligationer.
I begyndelsen af 2019 var mængden af udestående sikrede obligationer på verdensplan 2.577 milliarder euro, mens de største markeder var Danmark (406 milliarder euro), Tyskland (370 milliarder euro), Frankrig (321 milliarder euro) og Spanien (232 milliarder euro). . [3]
Hovedartikel Pfandbrief
Sikkerhedsobligationer blev oprettet i Preussen i 1769 af Frederik den Store og i Danmark i 1795. De første danske sikrede obligationsudstedelser blev foretaget efter Københavns Store Brand 1795, hvor en fjerdedel af byen brændte ned til grunden. Efter branden var der et stort behov for et organiseret obligationsmarked, da der inden for kort tid skulle opføres en lang række nye bygninger. I dag er næsten al fast ejendom i Danmark finansieret af særligt dækkede obligationer, og Danmark er den tredjestørste udsteder i Europa.
I Preussen blev sådanne obligationer - pfandbriefs (tysk Pfandbriefe) udstedt af de såkaldte landskaber (Landschaft) og var reguleret af offentlig ret. Landskabet var en sammenlægning af store jordejere, dets mål var at opnå en overkommelig kredit for at genopbygge Schlesien efter Syvårskrigen . Derefter spredte ideen om at skabe en lignende institution sig til andre dele af Preussen og Tyskland og derefter til Central- og Østeuropa (inklusive provinserne i Rusland: de baltiske provinser - Estland , Livland og Kurland - og Polen ). [4] Omkring 1850 fik de første realkreditinstitutter lov til at sælge pfandbriefs som et middel til at refinansiere realkreditlån . I henhold til realkreditloven af 1900 modtog hele det tyske rige et standardiseret juridisk grundlag for at udstede Pfandbriefs.
En sikret obligation er en virksomhedsobligation med én vigtig forbedring, nemlig tilstedeværelsen af en anvendelse af en aktivpulje (dækningsmasse), der støtter eller "dækker" obligationen, hvis udstederen (normalt en finansiel institution) bliver insolvent. Aktiverne i dækningsmassen fungerer som yderligere kreditsikkerhed. Ejeren af sådanne obligationer har således ret til dobbelt regres eller den såkaldte dobbelte beskyttelse (eng. dual regres) - ret til fortrinsret til dækning af fordringer på obligationer både fra værdien af den ejendom, der udgør dækningsmassen, og ret til at kræve krav mod udstederen selv, hvis investorernes krav under salget af værdipapirer ikke fuldt ud blev opfyldt.
I europæisk praksis er udstedelse af sikrede obligationer mulig inden for rammerne af et enkelt program og ikke ved separate udstedelser. For eksempel i Tyskland og Østrig er det almindeligt at oprette et program, hvorunder der kan være et ubegrænset antal af særligt dækkede obligationer. Alle obligationer i programmet er dækket af én portefølje af aktiver, det vil sige, at alle obligationer i dette tilfælde har én dækningsmasse. Således er de organisatoriske og administrative omkostninger ved udstedelse under programmet lavere, da der ikke er behov for at oprette en separat portefølje af aktiver for hver obligation. Det mulige antal programmer er underlagt lovgivningen i det respektive land. For eksempel kan én udsteder i Tyskland kun oprette ét program for hver aktivklasse (f.eks. ét program for realkreditlån og ét program for lån udstedt til offentlige organer).
Typisk har de aktiver, der udgør dækningsmassen, intet at gøre med den kontraktlige pengestrøm til investor, som det er tilfældet med securitiseringstransaktioner. Men i nogle lande (for eksempel i Italien og Holland ) er der såkaldte betingede gennem-tilbagebetalingsstrukturer ( betinget pass-through ). [5]
Generelt er der tre mulige indløsningsordninger for sikrede obligationer: Hard Bullet , Soft Bullet og Conditional Pass-Through : [6]
Den bløde og betingede gennemindløsningsordning reducerer markant risiciene forbundet med en potentiel mangel på likviditet til at indfri en obligation på en lovligt fastsat indfrielsesdato, hvilket også reducerer risikoen for refinansiering. Derfor kan ceteris paribus strukturer med bløde og betingede gennem indfrielse af særligt dækkede obligationer potentielt få højere kreditvurderinger.
Strukturen af en sikret obligationstransaktion kan omfatte følgende kreditforbedringsmekanismer:
I tilfælde af overskydende sikkerhed (overdækning) overstiger sikkerhedsstillelsen mængden af forpligtelser. Overdækning er den mest almindelige kreditforbedringsmekanisme. I nogle lande er minimumskrav til sikkerhedsstillelse foreskrevet ved lov. I henhold til russisk lovgivning er inddragelsen af overdækning i strukturen af en transaktion en rettighed, ikke en forpligtelse, for udstederen.
I Rusland er udstedelsen af sikrede obligationer reguleret af føderal lov nr. 152-FZ af 11/11/2003 "Om realkreditobligationer". Derudover gælder bestemmelserne i Civil Code, den føderale lov af 22. april 1996 "Om værdipapirmarkedet", konkurslove og andre regulatoriske retsakter også for regulering af sikrede obligationer.
I henhold til russisk lov er krav fra indehavere af sikrede obligationer sikret med pant i realkredit. I tilfælde af insolvens (konkurs) hos udsteder, er den ejendom, der udgør realkreditdækningen, udelukket fra udstederens samlede konkursbo. Kuratoren er forpligtet til at åbne særskilte bankkonti for at indskyde midler fra realkreditsikkerheden og foretage betalinger til indehavere af sikrede obligationer. En særskilt forvalter for massedækning af realkreditobligationer er ikke fastsat ved lov. [7]
Når man gennemgår sikrede obligationer, er tilgangen fra ratingbureauer (såsom Moody's ) normalt opdelt i tre trin:
Et af elementerne i ratingbureauets tilgang er, at efter udstederen er erklæret insolvent (dvs. ved indtræden af den såkaldte "anchor event" - engelske CB Anchor Event), betjenes obligationerne af betalinger, der kommer ind i dækningsmassen , og at for at gøre dette skal belægningsmassen f.eks. administreres af en særskilt belægningsmassebestyrer. TPI-koefficienten afspejler sandsynligheden for, at de betalinger, der er fastsat i udstedelsesdokumentationen (tilbagebetaling af hovedstolen af gælden og påløbne renter) også vil blive modtaget efter "ankerbegivenheden" (dvs. efter udstederens konkurs).
Tilstedeværelsen af en "dobbelt regres" gør det i de fleste tilfælde muligt for særligt dækkede obligationer at opnå en højere rating end udsteders egen rating.